行业盈利欠佳，白卡纸产能缘何持续扩张？

国内白卡纸产能持续扩张，且百万级别的产线在未来产能规划中司空见惯，市场供应呈现快速发展趋势。与之相对应的是，近年来白卡纸价格震荡下滑，行业盈利表现欠佳。当前行业盈利能力减弱甚至出现亏损，与市场产能扩张形成鲜明对比，其背后逻辑主要与企业对市场需求、规模效应、长期战略及预期等多重因素有关。

白卡纸产能保持扩张

近年来白卡纸市场产能不断增加，2024年新增120万吨产能，2025年将继续保持扩张趋势。玖龙纸业截至2024年12月31日6个月的未审计中期业绩公告显示，其湖北荆州年产120万吨白卡纸新产能计划在2025年二季度释放。除玖龙纸业外，2025年其他纸厂亦有白卡纸产能新增计划，且市场向规模化趋势发展，部分单机产能在100万吨及以上。据卓创资讯统计，2025年白卡纸市场预计新增产能将在330万吨左右。

从白卡纸市场盈利水平来看，近两年白卡纸价格震荡下滑，纸价处于历史低位水平，与成本形成倒挂，行业理论毛利率整体为负。根据卓创资讯数据显示，2025年1-3月，行业理论毛利在-252元/吨至-374元/吨。那么在此背景下，白卡纸市场产能持续扩张的原因是什么？

主要企业浆纸配套发展 盈利高于行业平均水平

白卡纸的主要原料为木浆，而木浆进口依赖度较高，我们按照进口木浆价格测算，图1中白卡纸毛利率为负。但对于拥有浆线配套的企业，整体盈利情况要高于行业平均水平。从2024-2025年白卡纸已投产及新增产能统计表中也可以看出，生产企业产能扩张多数配有浆线产能，且以化机浆为主。江苏博汇纸业新增计划中虽无明确原料产线布局，但目前企业已经有100万吨化机浆生产能力，且后期或会同步增加1条20万吨化机浆线。按照目前国产化机浆与进口化机浆存在1000元/吨左右价差计算，使用自制浆的企业吨纸生产成本可降低400元/吨左右，而同时拥有阔叶浆线的企业则会进一步拉高盈利水平。因此近几年白卡纸行业盈利空间虽有压缩，但浆纸一体化企业依然处于盈利状态。

需求保持增长潜力 长期持乐观预期

随着经济发展和消费水平提升，白卡纸在包装、印刷等领域的需求整体保持震荡增长。刨除2022年受公共卫生事件等突发因素影响，2020-2024年白卡纸消费量年均增速在3.99%左右。国内以纸代塑政策的逐步推进，将促使外卖、餐饮等领域白卡纸餐盒、纸碗、吸管等需求不断释放。另外，从环保角度来看，包装材料向可回收、可降解方向发展，白卡纸作为原生木浆生产的环保材料，长期依然具有较大的发展潜力。基于市场长期发展前景，投资者依然持乐观预期，也是目前企业保持扩产步伐的因素之一。

行业竞争加剧 企业规模化战略布局

国内白卡纸属于高集中度行业，但随着新进入者增加，行业竞争激烈，集中度呈现下滑趋势。从近两年白卡纸企业产能前四家占比来看，2024年集中度下滑0.62个百分点至77.33%。为抢占市场份额，企业需要通过扩大产能来增强竞争力。尽管短期内可能面临盈利较低甚至亏损的局面，但通过扩产可以挤压其他企业的生存空间，推动行业整合，长期来看有助于稳固和提升自身的市场地位。同时，通过扩大规模，企业可以摊薄固定成本，提升生产效率，从而改善盈利能力，且在未来市场回暖时可以获得更大的收益。

综上所述，尽管当前白卡纸行业盈利不佳，但企业基于市场需求、规模效应、长期战略等因素，仍保持扩张态势。从市场发展趋势来看，国内生产企业纸与浆配套的规模化发展，可以优化供应链和资源配置，降低原材料受国外浆厂定价、产线变化及海运等因素带来的不可控因素，提升抗风险能力。但同时，市场供应过快增长，产能明显过剩对市场价格的向下驱动压力以及对短期行业盈利的侵蚀，将会加大市场竞争压力，从而对市场的扩张速度形成一定反向牵制影响。